Anthropic перенесла IPO на ноябрь: почему инвесторы сомневаются в оценке $2 трлн

Anthropic перенесла выход на биржу с октября на ноябрь, сохранив цель по оценке примерно в $2 трлн. Об этом и о причинах сомнений инвесторов пишет Crunchbase News в гостевой колонке Анурага Гурту — соучредителя и CEO компании Airrived. По его мнению, быстрый рост выручки сам по себе не оправдывает такую оценку с учётом масштабных обязательств по инфраструктуре, рисков безопасности, концентрации выручки на нескольких клиентах и конкуренции с более дешёвыми открытыми моделями.

Что известно о финансовых показателях

В тексте приводятся цифры из проспекта Anthropic, который, по данным Reuters, был в распоряжении издания. Выручка компании за третий квартал 2026 года, как сообщается, составила $16,8 млрд — на 45% больше, чем кварталом ранее. В годовом выражении это соответствует примерно $67 млрд.

При этом за весь 2025 год выручка Anthropic составила $4,6 млрд. На вычисления и инфраструктуру в 2025 году компания потратила $7,33 млрд — больше, чем заработала. Чистый убыток за 2025 год составил $42 млрд, из которых $34 млрд — неденежное бухгалтерское начисление, корректировка оценки финансовых инструментов, которые в перспективе могут быть конвертированы в акции.

Отдельно в проспекте указано, что Anthropic планирует потратить как минимум $518 млрд за десять лет на инфраструктуру для ИИ совместно с шестью партнёрами, включая Google, Microsoft и Amazon. Около 80% этой суммы — безотзывные обязательства или платежи, не зависящие от фактического использования.

Целевая оценка при IPO — $2 трлн, что соответствует 435 выручкам 2025 года. Ещё один показатель из документа: четверть выручки 2025 года пришлась на двух неназванных клиентов.

Три сигнала, на которые указывает автор

Гурту выделяет несколько событий, которые, по его мнению, показывают настроение рынка.

• Позиция Нью-Йорка. Контролёр Нью-Йорка Марк Левин, курирующий пенсионные фонды города, направил письмо CEO Anthropic Дарио Амодеи с призывом полностью приостановить IPO. По данным автора, фонды располагают примерно $7 млн вложений в Anthropic, но эта доля может существенно вырасти после включения компании в индекс Russell 3000. В письме упоминаются те же риски, что и в проспекте: всё более автономные системы ИИ, способные вести себя непредсказуемо, создавать проблемы с безопасностью и, по формулировке документа, нести «экзистенциальные риски для человечества».
• Отсрочка OpenAI. OpenAI заявила, что не будет выходить на биржу в 2026 году. Сэм Альтман назвал IPO в текущий момент «неразумным» с учётом вопросов безопасности ИИ. Автор признаёт, что в этой формулировке есть стратегическая составляющая, но считает сам факт ожидания значимым.
• Распродажа чипов. На прошлой неделе произошла распродажа акций чипмейкеров на $2 трлн, отчасти вызванная опасениями по поводу затрат на строительство ИИ-инфраструктуры. Прогноз Gartner помогает объяснить эти опасения: до 2030 года аналитики видят не более $3,6 трлн выручки, связанной с ИИ-дата-центрами, тогда как для покрытия запланированных инвестиций, стоимости финансирования и 12% доходности требуется $8,5 трлн.

Проблема открытых моделей

Структурный аргумент, который, по мнению автора, не снимается ростом выручки за квартал, состоит в следующем: оценка в $2 трлн требует, чтобы закрытые модели сохраняли устойчивую ценовую премию над открытыми альтернативами. Эту премию, как утверждается в колонке, системно разрушают.

По данным автора, корпоративное внедрение открытых моделей выросло с 23% до 67% в 2026 году, а компании сообщают об экономии 70–90%. Модель DeepSeek R1 показывает уровень передовых решений в большинстве корпоративных бенчмарков при цене 7 центов за миллион входных токенов. Независимый анализ, на который ссылается Гурту, оценивает сопоставимые цены Anthropic примерно в 18 раз выше на входные и в 23 раза выше на выходные токены. Веса DeepSeek можно скачать бесплатно и развернуть у себя без контракта с поставщиком модели и оплаты за токены, а разрыв в возможностях с закрытыми моделями, по сообщениям, сокращается в течение шести месяцев после выхода фронтирной версии.

Исследовательская фирма New Constructs, назвавшая предложение Anthropic «беспрецедентной проверкой доверчивости инвесторов», подсчитала: для оправдания оценки в $2 трлн нужна немедленная посленалоговая операционная маржа в 10%, удерживаемая десятилетие, исключительный рост выручки и $358 млрд годовой посленалоговой операционной прибыли к 2035 году.

Почему это сравнивают с 1999 годом

У пузыря доткомов, по мнению автора, было оправдание: никто не знал, чем станет интернет. У волны IPO в сфере ИИ в 2026 году такого оправдания нет.

Gartner прогнозирует мировые расходы на ИИ в 2026 году на уровне $2,59 трлн — на 47% больше, чем годом ранее. При этом отчёт MIT NANDA от июля 2025 года оценивал, что 95% обследованных организаций не получают отдачи от генеративного ИИ. KPMG в своём отчёте ранее в этом году сообщала, что лишь 7% опрошенных руководителей заявили о достигнутой окупаемости ИИ.

Именно в этом контексте, пишет Гурту, Anthropic просит инвесторов заплатить 435 выручек 2025 года за компанию с $518 млрд зафиксированных обязательств по инфраструктуре, 25% концентрацией выручки на двух неназванных клиентах и ценовым преимуществом, которое открытые модели сокращают шестимесячными циклами. Перенос срока с октября на ноябрь, по его оценке, не меняет эти цифры, а лишь добавляет данные ещё за один квартал.

Что, по мнению автора, переживёт коррекцию

Гурту утверждает, что крупнейшие корпоративные победители в сфере ИИ не обязательно будут владеть самой дорогой моделью. Они будут владеть архитектурой, превращающей любую модель в управляемые, проверяемые и измеримые результаты — за счёт собственных корпоративных данных, дообучения под конкретную отрасль, оркестрации нескольких агентов и механизмов контроля, делающих автономное выполнение задач заслуживающим доверия.

Такая ценность, по его словам, не зависит от дефицита возможностей модели или оценки в $2 трлн — она накапливается в продакшене, где заказчики понимают: продукт не модель, а её внедрение.

Крах доткомов произошёл не потому, что интернет был плохим. Он произошёл потому, что цена была неправильной.

Автор отмечает, что сильный квартал и месячная отсрочка не закрывают разрыв между реальной технологией и её оценкой. Ноябрь, по его мнению, даёт Anthropic лишь дополнительное время объяснить математику сделки.

Что это значит

Колонка Crunchbase News — это аргументированная точка зрения приглашённого автора, а не редакционная позиция издания и не подтверждённый факт. Тем не менее приведённые в ней цифры из проспекта Anthropic показывают, что вопрос оценки в $2 трлн упирается не только в темпы роста выручки, но и в масштаб зафиксированных обязательств, концентрацию клиентской базы и конкуренцию с открытыми моделями. Перенос IPO на ноябрь даёт компании время для дополнительных объяснений, но сам по себе не меняет эти параметры. Насколько рынок согласится с предложенной оценкой, станет ясно только по итогам размещения.