EquityZen: вторичный рынок акций стартапов раскрывает разрыв между AI-компаниями и «старыми» единорогами

Вторичный рынок акций частных компаний становится все более значимой частью стартап-экосистемы. В интервью Crunchbase News сооснователь и главный стратегический директор EquityZen Фил Хаслетт рассказал, почему вторичные цены могут быть точнее, чем оценки на последних раундах, и как консолидация рынка меняет правила игры.

Что происходит на вторичном рынке

EquityZen — нью-йоркская компания, которая с 2013 года управляет маркетплейсом для покупки и продажи акций частных компаний. Она дает сотрудникам и другим акционерам возможность продать акции до выхода компании на биржу или ее поглощения. В октябре 2025 года Morgan Stanley объявила о планах приобрести EquityZen, сделка была завершена в январе 2026 года.

По словам Хаслетта, вторичный рынок стал более активным и конкурентным, поскольку стартапы дольше остаются частными. Он отметил, что средняя сделка на платформе EquityZen проходила с дисконтом 38% к последнему раунду финансирования, в то время как многие сделки с AI-компаниями совершались с премией.

Разрыв между «двумя поколениями» компаний

Хаслетт объяснил, что на рынке сейчас есть два «поколения» частных компаний. Первое — компании, которые не были созданы с AI-подходом и вынуждены адаптироваться. Многие из них привлекали средства в 2021 году по очень высоким оценкам и с тех пор не проводили новых раундов. Им пришлось пересматривать стратегии, что замедлило рост и исполнение, и это отражается в дисконте.

Второе — новая волна компаний, созданных после 2023 года с AI-ориентированным подходом. Они начали с чистого листа, работают эффективнее и имеют более понятную историю для рынка. Некоторые из них быстро привлекают новые раунды по более высоким оценкам, и вторичные инвесторы готовы платить премию, ожидая дальнейшего роста.

Примером из «поколения 2021 года» Хаслетт назвал Airtable, которая привлекла раунд с оценкой более $10 млрд, а затем была продана за значительно меньшую сумму. Он предположил, что мы можем увидеть больше таких сделок, когда компании из той эпохи будут проданы дешевле, чем их оценки в 2021 году.

IPO-рынок: лучше, но неоднородный

Отвечая на вопрос о состоянии рынка IPO, Хаслетт сказал, что в целом ситуация лучше, чем три или шесть месяцев назад. Технологические акции восстанавливаются, рынок находится на исторических максимумах. Однако успех SpaceX, который был основным драйвером активности во втором квартале, не означает, что все компании смогут повторить этот путь. Некоторые IPO, например Cerebras, после первоначального энтузиазма показали снижение.

Тем не менее, в сфере AI есть возможности по всей цепочке создания стоимости — от энергетики для дата-центров до технологий внутри них, оркестрации вычислений и эффективных расходов на обучение и инференс. Это создает благоприятные условия для компаний, которые хотят выйти на биржу.

Интерес к hard-tech и капиталоемким бизнесам

В топ-20 компаний на платформе EquityZen вошли Figure AI, Project Prometheus, Redwood Materials и Scale AI. Хаслетт считает, что это отражает тематический сдвиг в сторону AI-инфраструктуры, космических технологий и робототехники. Инвесторы видят долгосрочные возможности роста в этих секторах и ожидают появления победителей.

Капиталоемкие компании требуют больше средств и времени для достижения предсказуемой выручки, чем традиционные SaaS. Вторичные инвесторы учитывают это в оценке, но теперь у таких компаний больше вариантов финансирования, включая кредиты и финансирование на основе активов. Это важно, потому что при неудаче кредиторы получают приоритет, и вторичные инвесторы должны это учитывать.

Вторичные программы и истинная цена акций

Хаслетт отметил, что компании все чаще запускают программы ликвидности для сотрудников на ранних стадиях. Это связано с удержанием талантов: на рынке ограниченное количество инженеров и специалистов по данным, и вторичная ликвидность стала инструментом конкуренции. Morgan Stanley значительно расширила свою деятельность по тендерным предложениям, а инвесторы все чаще готовы участвовать в таких сделках.

По его словам, вторичная цена дает «истинную цену» акций, в отличие от оценки на последнем раунде, которая отражает точку во времени и включает привилегии для инвесторов. Вторичный рынок показывает, сколько можно получить «в карман» сейчас.

Консолидация рынка и будущее

В конце 2025 года произошла консолидация на рынке вторичных акций: Forge была приобретена Charles Schwab, а EquityZen — Morgan Stanley. Хаслетт считает, что это отражает рост рынка и интерес крупных финансовых институтов. Он ожидает, что эта тенденция продолжится.

Что это значит

Вторичный рынок становится важным индикатором настроений инвесторов и реальной стоимости частных компаний. Разрыв между AI-компаниями и «старыми» единорогами показывает, что рынок переоценивает перспективы разных бизнесов. Консолидация крупными банками подтверждает, что вторичная ликвидность становится стандартной практикой, а не нишевым инструментом.